比特派钱包安卓下载|Arthur Hayes疯狂看涨ETH：我们都知道比特币何时减半，但减半后总是上涨

BitMEX 创办人 Arthur Hayes 在最新文章中强烈看涨以太坊，除了将「反身性理论」套用于以太坊合併之外，无论是分岔导致的投机上涨、衍生品市场存在抛压，他都能一一解释这些利空为何无法与多头抗衡。

本文摘要取自 Arthur Hayes 文章，任何观点均为作者个人观点，不构成投资决策依据。

传奇投资者 George Soros 名着《金融炼金术》(Alchemy of Finance) 是 Arthur Hayes 本文的灵感来源，他将「反身性理论」套用在了以太坊合併上：

Theory of Reflexivity 指的是市场参与者与价格之间存在的一种反馈迴路，参与者的预期影响了市场 (或所谓的「基本面」)，他们的偏见加剧了价格走势，但市场反过来又影响了参与者的预期。

Arthur 表示，这是反身性理论的一段简短、不完整的解释，但会在文中更深入探讨，现在要讨论的是 Theory of Reflexivity 与以太坊合併的关係。

变因：The Merge

合併只有会跟不会发生，这就是交易市场上的未来事件。且合併本身不受 ETH 币价影响，成败完全取决于以太坊开发者。

事件结构

合併会有两个主要改变：

1. 移除 PoW 的区块奖励

目前每日挖矿奖励约为 13,000 ETH，合併预计会以每日 1,000 至 2,000 ETH 来取代目前的挖矿奖励。无论 ETH 价格或以太坊网路的使用情形，奖励都会以相同的速率发行。

2. 烧币

每个区块会销毁特定数量的 Gas Fee，代表用于支付这些 Gas Fee 的以太币会永远自流通量中移除。

ETH 总通膨＝区块奖励 – 销毁掉的 Gas Fee。

注：EIP-1559 已存在并实行超过一年，但 Arthur 仍把它列为合併后的改变。

3. 潜在改变：通缩

虽然网路用量可能是区块奖励的变因之一，但 Arthur 认为时间拉长至数百年来看，已经可以把它视为常数。因此能得出：

• 通货膨胀 = 区块奖励 > 销毁的 Gas Fee
• 通货紧缩 = 区块奖励 < 销毁的 Gas Fee

Arthur 指出 ETH 通缩信仰者普遍认为，超高的网路用量足以让 Gas Fee 抵销区块奖励，但这必须自问：「什么会决定以太坊用量？」特别是用户还有 Solana 等其它选择，因此他列出用户选择公链的变因：

1. 思想佔有率 (Mindshare)：哪个公链更有名？社群平台、Blog 是散布各种 L1 资讯的主要媒介。

Arthur 认为思想佔有率与 ETH 价格有反身性关係，以谷歌趋势和币价相比，相关性达到 0.77。

2. DApp：谁有更强大的 DApp 组合？这些 DApp 是哪些领域的主导者？哪个 DApp 有最高的流动性？

Arthur 的结论是，开发者数量、质量与用户数呈现正相关，而用户数又与代币价格正相关，且皆存在反身性，例如会吸引更多开发者，接着又获得更多用户关注。

在釐清 The Merge 事件结构后，我们能得出：

1. ETH 通缩幅度取决于 Gas Fee 燃烧幅度。
2. Gas Fee 燃烧幅度取决于 ETH 网路用量。
3. 网路用量取决于用户数、DApp 品质。
4. 用户数、DApp 品质与 ETH 价格存在反身性。

整件事只有合併或失败两种可能，但 Arthur 指出，以太坊仍在没有合併的情况下达到市值第二，并拥有最多开发者、最受欢迎的 DApp，因此如他在先前文章所提到的，他相信 ETH 不会低于先前的 800 至 1,000 美元低点。

但现在还是要先确定市场对于合併成功与否的看法如何。

市场情绪

Arthur 引用了几个数据来佐证市场偏向合併成功的预期。

1. ETH 表现优于 BTC

下图为「ETH/BTC」交易对走势，Arthur 认为这代表市场预期合併可能性越来越高。

2. 衍生品市场现卖压

ETH 期货未平仓合约的数据显示，未平仓合约在六月低点后持续上升，且在 2023 年 6 月前皆呈现逆价交易，这代表期货市场预测 ETH 在到期日前会低于目前现货价格。

未平仓合约增加的同时又逆价交易，Arthur 认为这代表边际抛售压力很高且持续上升，而市场呈现这样的数据有两个原因：

• 你持有现货，但不确定合併是否成功，所以透过做空目前价格较高的合约来对沖现货持仓。
• 你期待合併发生，同时希望持有更多 ETH 分岔币，但也想做空合约来对沖现货。

鉴于上述市场数据，Arthur 得出下列想法：

1. 请记住 ETH 的涨幅高于 BTC 50%，抛压完全无法与多头抗衡。
2. 市场预期合併可能性较高，届时真正合併时，做空的人会干嘛？
3. 如合併成功，现货持有者也将停止对沖并做多。
4. 一旦 ETH 合併，分岔币会被迅速抛售，为此对沖的人也会立即平仓。

而对于相信合併将按部就班实现的投资者，Arthur 也提供了一些策略。

交易决策

1. 现货 ETH：最直接的方式

2. Lido Finance

Lido 的价值主张完全取决于合併是否成功，也因此比持有现货 ETH 风险更高，就算 ETH 合併失败仍是第二大公链。

3. 做多 ETH

更高槓桿、更高收益，且多单持有者能额外赚取资金费率。

4. 价差交易

从到期日结构来看，目前 2023/12 到期的合约是最低价的，若合併成功，可能因大量空单回补而回到溢价状态。

5. 多头 ETH 看涨期权

Arthur 先前表示已买入 2022 年 12 月以太币 3,000 美元的看涨期权，除了因为价格低于 9 月看涨期权外，另一原因是不需要担心合併可能因为技术问题而延后数週。

买在谣言起、卖在事实出？

假设投资者做多 ETH，那么现在的问题就是合併前该减仓或平仓吗？Arthur 指出：

教科书式的建议会要你在合併前减仓，但现实情况很少与预期相符，合併后通膨将产生结构性下降，因此我们会希望 ETH 的表现会类似比特币减半。举例来说，我们都知道比特币什么时候减半，但减半后价格依然总是上涨。

Arthur 认为 ETH 合併前后可能会略微下跌，但随着通缩、价格及网路用量之间的反身性，价格可能持续走高，届时合併前的抛售者不得不考虑买回 ETH，这是一个对心态富有挑战性的交易：

你长期相信 ETH，但又想调整短期仓位，现在你必须花更多钱重新建仓，很痛，你总是在等待大跌买回，但这永远不会发生，你永远无法回到当初的仓位大小，也错过了大量收益。考虑到这些，以及我对反身性理论的信念，我不会在合併前、后减仓。

哪时候卖？

Arthur 提到，在无槓桿的情况下，做空的收益最多就是 100% (投资标的归零)，但在上涨中做空则可能带来无限损失，因此开单时间最为关键。

他认为最佳做空时机是在市场期望值最高的时候，也就是合併前，鉴于市场对合併的高度期待，抛压将来得又快又强。他建议在 9/14 买入 2023 年 3 月行使价格的 ETH 看跌期权。

这是一篇加强信仰文

Arthur 总结，写文章是他思考交易、让自己对投资组合更有信心的好方式，若无法从逻辑上解释投资原因，那就必须重新审视交易决策。

同时他的投资组合也大幅变动，他已无法再为捍卫他前几篇文章所述的论点。他表示：

我试着将索罗斯的反身性理论应用在 ETH 合併上，这增加了我的信心，之前我对合併前该做哪些交易感到迟疑，但当我把想法写成众所皆知的文章后，我知道该干嘛了。Buy The Fucking Dip！